tp钱包国际版 | Coinbase出品，机构投资者必备：一季度加密市场指南解析 | Web3世界

加密货币总市值是反映全球数字资产市场价值的重要指标，涵盖了比特币（BTC）、以太坊（ETH）、代币和稳定币等。2023 年，在比特币和以太坊的强劲表现带动下，加密货币总市值增长超过了 108%。

该指南是 Coinbase Institutional 和 Glassnode 联手打造的调研报告，为机构投资者深入剖析了最关键的加密市场指标与趋势。

加密货币总市值是反映全球数字资产市场价值的重要指标，涵盖了比特币（BTC）、以太坊（ETH）、代币和稳定币等。2023 年，在比特币和以太坊的强劲表现带动下，加密货币总市值增长超过了 108%。

加密货币主导地位衡量的是特定加密货币的市值占所有加密货币总市值的百分比。2023 年，随着市场对比特币现货 ETF 批准前景日益看涨，以及资金向优质资产转移，比特币的主导地位有所上升。一些市场参与者还将 2024 年 4 月的比特币减半视为潜在的价格上涨催化剂。

从历史上看，加密货币与传统资产类别的相关性较低。2022 年是一个例外，当时几乎所有资产都同步下跌，但 2023 年市场又回归历史常态，这表明加密货币会成为非系统性风险来源之一。

配置加密货币有助于传统投资组合分散风险并提升收益。在本表中，我们分析了在 60% MSCI ACWI（译者注：MSCI ACWI 是摩根斯坦利资本国际公司（MSCI）推出的一款全球股票指数，全称为 MSCI All Country World Index。）和 40% 美国 Agg ( 译者注：指的是美国债券市场的一个广泛指数，全称为「Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index」。) 构成的投资组合中，少量配置 Coinbase 核心指数（COINCORE）的效果。COINCORE 是一个基于市值加权的加密货币指数，每季度重新平衡，其中比特币和以太坊的权重分别占 65.3% 和 28.7%，两者合计近 94%。设定期间为 2018 年 3 月至 2023 年 10 月，覆盖了加密货币市场的两个主要波动周期。结果显示，加入 COINCORE 后，投资组合的绝对回报和风险调整后回报均得到提升。

稳定币是一种旨在维持稳定价值的数字货币。它们通常以 1:1 的固定汇率与美元或其他法定货币挂钩，并持有相应储备资产。由法定货币支持的稳定币占据了稳定币市场的主导地位。市场参与者在评估稳定币时，应重点考察其储备资产的数量和类型。

2023 年，比特币价格涨幅超过 155%。市场参与者受到多方面因素的鼓舞，包括通胀步伐的放缓以及现货加密货币交易所交易基金（ETFs）获批可能性的增加。

比特币已经历了四个完整的牛熊周期。在本图表中，我们可以观察到始于 2022 年的当前市场周期与之前周期的对比情况。

净未实现盈亏（NUPL）是指相对未实现利润与相对未实现亏损之间的差额。经过调整的 NUPL 排除了同一实体地址之间的交易（「内部」交易），以更准确地衡量实际经济活动，并提供比未调整 NUPL 更为优化的市场信号。

加密货币的流通供应量由亏损供应量（成本基础高于当前现货价格的所有币种）和盈利供应量（成本基础低于当前现货价格的所有币种）组成。观察供应盈利能力有助于揭示加密货币价格在当前市场周期中的位置。之前的加密货币市场周期具有三个阶段的特征：

底部发现期：在熊市的最后阶段，当长期的价格贬值导致亏损供应量的比例上升时（盈利供应量百分比＜55%）。

狂热期：在牛市期间，当价格呈现抛物线式上涨趋势时，盈利供应量的比例占据主导地位（盈利供应量百分比＞95%）。

牛熊过渡期：介于底部发现期和狂热期之间的过渡时期，此时供应盈利能力更接近均衡状态（盈利供应量百分比在 55% 至 95% 之间）。

活跃地址数指的是网络中作为发送或接收方而保持活跃的唯一地址数目，这一指标对于衡量用户接受度、网络状况及经济活动等方面至关重要。

尽管活跃地址数是一个重要指标，但单个实体可以拥有多个地址，因此我们还需要关注活跃实体的数量。实体被定义为一组由同一网络实体控制的地址集群，这些地址集群是通过高级启发式和 Glassnode 专有的聚类算法进行估算的。 在这里，「高级启发式」指的是一种基于经验、知识和观察模式的复杂方法或技术，用于在信息不完整的情况下进行估计或决策。

Glassnode 将长期持有者（LTHs）定义为持有加密货币至少 155 天的投资者。这一持有期通常意味着这些资产被出售的可能性大为降低。因此，观察长期持有者的活动模式可作为预测加密货币市场周期性波动的有效指标，帮助识别潜在的顶峰和低谷。

随着加密货币作为资产类别的成熟以及机构参与度的提高，其波动率呈现稳步下降的趋势。

此图表运用布林带分析一个月的已实现波动率，以辨识潜在的波动转折点。若波动率偏离一个月均值一个标准差以上，则反转可能性较大。

已实现价格是指加密货币供应的平均价格，按每个币种最后一次在链上交易当天的价值计算；它通常被视为市场的链上成本基础。MVRV 是市场价值与已实现价值的缩写；它表示市场价值（现货价格）与已实现价值（已实现价格）之间的比率。MVRV 为 2.0 意味着当前价格是市场平均成本基础的两倍（平均持有者盈利两倍）。

极端的 MVRV 值能揭示市场过热或低估的时段，以及投资者盈利远超或远低于平均水平（即已实现价格）的时期。

此图表展示了 MVRV 比率以及用作动量指标的六个月简单移动平均线（SMA）。MVRV 高于六个月 SMA 的时期通常描述宏观市场的上升趋势，而低于该线的时期则通常描述下降趋势。

周期转折点通常表现为 MVRV 强烈突破六个月 SMA。强烈突破 SMA 上方表明有大量 BTC 以低于当前价格的水平获得，而强烈突破下方则表明有大量 BTC 以高于当前价格的水平获得。

加密期货的交易量分为传统期货（也称为定期或日历期货）和永续期货（perps），后者是加密货币独有的。永续期货没有到期日，因此持有者无需进行展期操作。

虽然永续期货是 BTC 期货交易的主力，但传统期货因对冲和现货套利交易的广泛应用，仍在 BTC 期货未平仓合约中占有重要地位。

加密货币市场中的基差历来为正（市场脱节除外）。基差的极端波动，无论是正向还是负向，往往与市场情绪的大幅波动有关。

永续期货没有设定到期日，故持有者无需进行展期操作。为维持价格与现货价格的合理差距，永续期货引入了资金费率机制。这一费率定期在多方和空方之间转移：当资金费率为正时，多头支付给空头；当资金费率为负时，空头支付给多头。

清算是指交易所因期货头寸的初始保证金部分或全部损失而强制平仓。大规模的清算可能预示着价格急剧波动的顶部或底部。

随着机构投资者越来越多地进入这一领域，2023 年期权未平仓合约有所增加。2023 年 10 月，BTC 期权的未平仓合约首次超过 BTC 期货。

我们预测，2024 年二季度即将到来的比特币减半可能会提振代币表现。尽管如此，这种关联仍带有投机性，因为支持证据有限。历史上只发生过三次减半，尚未形成完全明确的模式，尤其考虑到先前事件受到全球流动性措施等多种因素的影响。

2023 年，以太坊（ETH）价格上涨超 90%，这得益于 Shapella 升级的成功以及加密货币现货交易型开放式指数基金（ETF）获批前景的日益明朗，市场参与者备受鼓舞。

以太坊已经历了两个完整的牛熊周期。在本图表中，我们可以观察到始于 2022 年的当前市场周期与之前周期的对比情况。

加密货币的流通供应量由亏损供应量（成本基础高于当前现货价格的所有币种）和盈利供应量（成本基础低于当前现货价格的所有币种）组成。观察供应盈利能力有助于揭示加密货币价格在当前市场周期中的位置。之前的加密货币市场周期具有三个阶段的特征：

底部发现阶段：在熊市的最后阶段，当价格长期贬值导致亏损供应量的比例上升时（盈利供应量百分比 55%），市场进入底部发现阶段。

狂热阶段：当牛市期间出现抛物线式的价格上升趋势时，盈利供应量的比例占主导地位（盈利供应量百分比 95%），市场进入狂热阶段。

牛熊过渡阶段：这是底部发现阶段和狂热阶段之间的过渡时期，此时供应量的盈利状态更接近均衡（盈利供应量百分比介于 55% 和 95% 之间）。

活跃地址数是指在网络中作为发送方或接收方参与活动的唯一地址数量。它是衡量用户采用率、网络健康状况、经济活动等的重要指标。

此图表运用布林带分析一个月的已实现波动率，以辨识潜在的波动转折点。若波动率偏离一个月均值一个标准差以上，则反转可能性较大。

已实现价格是指加密货币供应的平均价格，按每个币种最后一次在链上交易当天的价值计算；它通常被视为市场的链上成本基础。MVRV 是市值与已实现价值比值的缩写，它表示市值（现货价格）与已实现价值（已实现价格）之间的比率。

极端的 MVRV 值有助于识别市场过热或低估的时期，以及投资者盈利能力大幅偏离平均值（已实现价格）的时期。

此图表展示了 MVRV 比值以及用作动量指标的六个月简单移动平均线（SMA）。MVRV 高于六个月 SMA 的时期通常描述宏观市场的上升趋势，而低于的时期则通常描述下降趋势。

周期转折点通常以 MVRV 强烈突破六个月 SMA 为特征。强烈突破 SMA 上方表明有大量 ETH 是在当前价格以下购入的，而强烈突破下方则表明有大量 ETH 是在当前价格以上购入的。

质押是权益证明（PoS）区块链的一种投资方式，代币持有者通过抵押资产来保障网络安全，并获得额外代币作为奖励。为了进行 ETH 质押，持有者需抵押至少 32 个 ETH 并运行验证者节点。

总锁仓价值（TVL）是以太坊区块链上智能合约锁定或去中心化应用中存入的资产总值，涵盖 ETH、稳定币和各类代币。它是评估以太坊生态内金融活动和流动状况的重要指标。

加密期货交易量分为传统期货（也称为定期或日历期货）和永续期货（perps），后者为加密货币所独有。永续期货没有到期日，因此持有者不需要进行展期操作。以太坊期货的交易量以永续期货为主。

为维持价格与现货价格的合理差距，永续期货引入了资金费率机制。这一费率定期在多方和空方之间转移：当资金费率为正时，多头支付给空头；当资金费率为负时，空头支付给多头。

随着市场参与者对现货 ETF 的前景和 2024 年以太坊的发展日益看涨，以太坊期权的持仓量在 2023 年第四季度创下历史新高。

在 Shapella 升级圆满完成后，以太坊社区正翘首以盼 Cancun（「Decun」）升级的到来，该升级预计于 2024 年第一季度实施。Cancun 升级将主要通过引入 Proto-Danksharding 来强化以太坊网络的可扩展性和安全性。Proto-Danksharding 的设计目标是大幅降低第二层交易的费用，并显著提升以太坊网络每秒的交易处理能力。

（声明：请读者严格遵守所在地法律法规，本文不代表任何投资建议）

市场行情观点 赞 (0)

对于社区用户来说，除了链上数据优异表现之外，他们更关注 CyberConnect 产品及生态进展。而 Link3 作为 CyberConnect 官方搭建的应用场景产品，自然成为用户参与交互的主要阵地。但随着用户的增多，Link3 正在面临前所未有的考验，有关它的使用体验反馈也越来越多，有用户惊叹于它的创新及用户参与度之高，也有用户抱怨平台上项目方广告多，可玩性差。

同时，另外的一个问题是，Web3 是全球化的。链上结算绕开了各个国家的国界，因此也催生出人才分布的全球化——大多数 Web3 机构的人才储备来自多个国家。在不同时区中进行的复杂流程和多人决策，进一步加深了机构在资产处置层面的复杂性。只要流程中存在漏洞，单点故障大概率就会发生。

英国财政部披露高级官员第一季度与加密公司的会晤，豪华游艇服务提供商Yachtzoo支持SHIB和狗狗币支付

[…]